Новини

Как да оценяваме зависимостта, че в последните търговски сесии на БФБ(без вчера) при високи обеми индексите се понижават и при по-ниски се повишават. Мерило ли е това за тренда, който можем да очакваме?

Ситуация, в която обемите на търговия при пазарни понижения превишват тези при покачвания, говори за текущ низходящ тренд. Едва ли някой би оспорил това, предвид продължаващия вече шести месец спад в цените на публичните дружества. Освен това, има и една друга причина за по-високата активност в дни на спад – РЕПО сделките. Доказателства за това има почти във всяка борсова сесия, в която цената на някоя „популярна” сред инвеститорите акция отбележи по-рязък спад.

В същото време обаче, следва да се има предвид и факта че през последните два-три месеца дневните търговски обеми са доста по-ниски в сравнение с търговията през по-голямата част от 2007 година, когато цените се движеха нагоре. Така че, малко по-мащабно погледнато, понижението на средните обеми от началото на годината  досега /времето на силния спад в цените/ може да бъде прието като нормално за ситуация, в която тече корекция на основния възходящ тренд.

В. Пари

04.04.2008                                                     Гено Тонев

                                                                       УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Как се представиха българските индекси на фона на западноевропейски, източноевропейските и американските през първото тримесечие. Според тенденцията ли се движат или срещу нея...

Значителният спад, който регистрира нашия фондов пазар е в унисон с пониженията в останалата част от света. С тази разлика, че на нисколиквидни тържища като БФБ, движенията /в която и да е посока/ винаги са далеч „по-впечатляващи”. Така например, за първото тримесечие SOFIX записва загуба от -29,01%, докато Dow Jones остава доста назад със „скромните” -7,55% за периода. Такива диспропорции обаче не са нещо необичайно – достатъчно е да погледнем представянето на българските и чуждите /американски и западноевропейски/ пазари през последните 5 години. Темповете на растеж у нас отново са над тези на останалия свят. В този смисъл, малко по-обобщено, всяка промяна в глобалния икономически климат ще дава своето отражение върху страната ни. В същото време обаче, далеч съм от мисълта, че нашият пазар е „обречен” да следва сляпо всяко движение на борсите в САЩ, Европа, Азия и др. В повечето случаи, факторите, оказващи влияние върху представянето на даден фондов пазар са вътрешни за конкретната икономика и тяхното „пренасяне” на друго място е лишено от логика.

в. Пари                                                                                                        Гено Тонев

След черната серия за борсовите индекси, един от които миналата седмица затвори на най-ниското си ниво от 15 месеца /SOFIX/, през последните няколко дни фондовия ни пазар пое глътка въздух. Така необходимите свежи пари отново дойдоха от големите институционални инвеститори у нас – пенсионните фондове. След като предишния петък SOFIX проби считаните за ключови нива от 1220-1240 пункта, съвсем обяснимо уикендът не е бил особено приятен за повечето инвеститори с акции в портфейлите си. През двата почивни дни безсънието, заради тежките мисли или просто заради умората от продължаващия спад, докара някои местни играчи до такова състояние на духа, в което очите виждат един единствен изход от лабиринта на хилядите „ако...” – онзи с надпис „Продавай”.

И така, в понеделник бе задействан аварийният план на останалите играчи, втурнали се да закриват част или всичките си позиции. Разпродажбите при повечето активно търгувани акции доведоха индексите до нови няколко месечни дъна, предвещавайки съвсем нерадостен край на първата борсова сесия за седмицата. Поне до момента, в който на пазара не излязоха купувачите. Тяхната поява бе толкова зрелищна, че единственото което й липсваше бяха фанфари и фойерверки. В рамките на няколко минути зеленият цвят освети всяка част от търговските терминали, а доскоро отчаяния поглед на инвеститорите бе заменен от друг, с далеч по-ведри нюанси. И имаше защо. Борсовите индекси бързо възстановиха загубите от началото на сесията, затваряйки дори с повишение спрямо предходната седмица. Офанзивата на „големите” пари продължи до сряда, след което на пазара бе дадена почивка. Бързото и стръмно покачване бе достатъчно като размер, за да бъде прехвърлено „управлението” на събитията върху останалата част от борсовите участници. Те обаче явно не изгаряха от желание да запазят посоката на движение и скоро всеки пое по свой собствен път. Така, сесията в четвъртък приключи с понижение, продължило и в първите часове на петъчната търговия. Без съмнение, един от основните рефрени през седмицата /споделян в разговори и коментиран в интернет форумите/, бе настъпващия край на месеца и заедно с него на първото календарно тримесечие. За никого не е тайна стремежа на пенсионните фондове към максимално добри резултати към края на даден отчетен период и точно поради тази причина много инвеститори потриват ръце в очакване на съответните пазарни „интервенции”. Както често се случва обаче, когато  тънките сметки се правят без кръчмар печелившите могат да бъдат малцина.

Ако се върнем към борсовото ежедневие и като изключим интересните първи три дни от седмицата, търговията пое по отъпкания път на скуката. Акциите на повечето публични компании се търгуваха почти без промяна в цените, независимо от случващото се на световните фондови пазари, чиято едва ли не мистична „важност” клатеше както си иска родните индикатори. Продажбите от страна чуждестранни играчи засега не са с обеми, които да притесняват, но предвид „огромната” ликвидност, която предлага БФБ напоследък, дори освобождаването на пари за нискотарифен самолетен билет би смъкнало индексите съвсем несимволично.

Източник на използваните данни е Българска Фондова Борса – София АД. Материалът не представлява препоръка за покупка и/или продажба на ценни книжа. Клиенти на автора притежават компенсаторни инструменти и акции от някои цитирани дружества.

В. Банкер 29.03.2008                                          Гено Тонев

                                                                              Портфолио мениджър

                                                                              УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

В случай, че корекцията на БФБ се задълбочи или пазарът не намери посока в един средносрочен период, то това до какви евентуални проблеми за един фонд би могло да се стигне и всъщност за какви проблеми може да става на въпрос? В подобна ситуация каква ще е тенденцията на развитие в сегмента на КИС?

Колективните инвестиционни схеми са инвеститори, които не купуват „цени”, а активи. Тези активи имат някаква бъдеща стойност, чието достигане има за цел да донесе доход за притежателите на дялове или акции. Така, поне на теория, временните колебания в цената на тези инвестиции, не би трябвало да се приема като нещо лошо, особено ако анализите показват запазване стабилността на фундамента. Дори напротив – подобни отклонения от справедливата стойност могат да бъдат използвани от мениджърите на КИС за реализиране на допълнителен доход.

На практика обаче, съществува една много важна особеност в дейността на КИС – те са представители на тази част от пазара, която често наричат „Умните пари”, но финансовия ресурс и стратегиите им зависят от поведението на стотици или хиляди индивидуални инвеститори. Именно тяхното, често пъти, стихийно поведение налага известни ограничения и условия пред управляващите портфейла на КИС.  Когато пазарът отчита големи движения в която и да е посока, повечето инвеститори действат изключително на база емоции. Това води до вземането на решения, които не са добре обмислени, често пъти несъобразени с някаква цялостна схема за инвестиране, без да се имат предвид финансовите възможности и без да се разбира същността на инвестицията в ценни книжа. За добро или лошо, голяма част от тези инвеститори вече са извън пазара след няколко месечно понижение на цените. Евентуален бъдещ спад вероятно ще доведе до ново изтегляне на средства, но техния размер едва ли ще бъде толкова голям, че да предизвика проблеми пред колективните инвестиционни схеми. Договорните фондове и инвестиционните дружества в България се управляват от достатъчно добри специалисти, които винаги имат план за действие при всеки възможен сценарий. С други думи, не смятам, че нови понижения в цените на публичните дружества биха могли да предвизвикат сериозни затруднения за отделни взаимни фондове и пазара на КИС като цяло.  В този смисъл, евентуалните проблеми за ДФ и ИД ще се ограничат до микрониво – спад на общия размер активи и оттам спад на приходите за управляващите дружества. И така докато не настъпи траен обрат. След това, прогнозирам подновяване на темпа на растеж в активите, управлявани от взаимни фондове, и достигане за няколко години на средните нива на проникване, които има индустрията в развитите държави. 

Profit.bg                                            

28.03.2008                                                     Гено Тонев

След няколко дни на понижения, фондовия пазар у нас като че ли намери подкрепа близо до ключовите нива от 1320-1330 пункта за SOFIX. Седмицата започна с нов спад, който намери неприятно за инвеститорите продължение на седващия ден. Във вторник разпродажбите стартираха още преди да е отзвучал и последния звън на камбанката, даваща начало на борсовата сесия. Трудно можеха да се намерят акции, които са извън полезрението на продавачите, независимо колко стабилно са се държали напоследък. Продажбите обхванаха почти целия пазар и, както обикновено, движението надолу започна от най-ликвидните компании. Книжата на „Химимпорт” слязоха под нивото от 10 лева за брой, където останаха и до самия край на сесията. Подобна бе участта и на останалите активно търгувани акции, като негативните настроения на инвеститорите бяха подкрепени и от чисто техническата операция по ребалансиране на издадените от ABN AMRO сертификати върху SOFIX. Считано от четвъртък, съставът на най-стария официален борсов индекс е осезаемо променен, след включването на четири нови компании в него. Дебютантите са „Холдинг Пътища” АД, „Корпоративно търговска банка” АД, „Първа инвестиционна банка” АД и „Оловно-цинков комплекс”  АД – Кърджали.  Един от досегашните компоненти на индекса обаче го напуска – това е „Петрол” АД. Акциите на най-големия дистрибутор на горива на дребно бяха едни от борсовите „звезди” през последните няколко седмици. Напук на случващото се по световните борси, в това число и нашата, книжата на „Петрол” АД отчетоха силен ръст до над 7 лева в резултат на масирани покупки през почти целия месец Февруари. И преди да е станало ясно какви са били причините за възхода, последва ново движение, този път надолу, довело търговията до нивата от края на миналата година – 4,30-4,40 лева за акция. На тези цени, поне засега, компанията намира силна подкрепа, за което говори и факта, че през последната седмица търговията с акции на „Петрол” заема основна част от дневния оборот на БФБ.

Връщайки се към борсовата търговия като цяло, внимание заслужава появилата се за пореден път стабилна подкрепа около нивата, достигнати при предишния голям спад в края на Януари. Тогава индексът SOFIX намери дъно около кота 1320-1322 пункта след намесата на няколко институционални инвеститори, обуздали паниката на останалите играчи. Сегашният опит за пробив на тези нива, за радост на биковете, отново се оказа неуспешен, вдъхвайки доза оптимизъм поне в краткосрочен план. Подобна бе ситуацията и на останалите фондови пазари, където надеждата за бързо справяне с ликвидната криза отново даде стимул на купувачите. Във вторник, САЩ осъмна с нов план за стимулиране на финансовия сектор, който бе посрещнат еуфорично от почти целия свят. Борсите в Европа първи реагираха на новините, регистрирайки силен ръст в рамките на по-малко от час. Последваха ги тези отвъд окена, а след тях и в Азия. Американските индекси отчетоха най-голямото дневно повишение от години – над 3 процента – придружено обаче от нова силна обезценка на зелената валута. Доколко новият план за спасяване на американската икономика ще свърши работа е друг въпрос, но едно нещо е ясно – още е рано за шампанско. Поне за инвеститоирите в най-голямата икономика на света. Рецесията в САЩ е факт, независимо, че някои анализатори още говорят за коефициенти на вероятност. А повечето от тях дори бяха изненадани от спада в продажбите на дребно...

За съжаление, нашият пазар ще продължава да зависи основно от притока на свеж ресурс отвън и поради тази причина търговияна на БФБ ще остане заложник на „международното положение”.

Източник на използваните данни е Българска Фондова Борса – София АД. Материалът не представлява препоръка за покупка и/или продажба на ценни книжа. Клиенти на автора притежават компенсаторни инструменти и акции от някои цитирани дружества.

В. Банкер 15.03.2008                                        Гено Тонев

                                                                            Портфолио мениджър

                                                                            УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Според вас последните политически скандали около спирането на европейските фондове за България ще отблъснат ли чуждите инвеститори от БФБ?

Наистина станахме свидетели на скандал, който, за щастие, премина границите на страната и доведе до известно „вразумяване” на местните отговорни лица. Сега ще се извършват проверки, одити, ще се дават обяснения, но в крайна сметка парите ще дойдат. Съвсем нормално е този, който дава парите да изисква дисциплина, за да се чувства уверен, че те се изразходват по предназначение. Напрежението постепенно намалява и според думите на премиера, цитирани вчера в пресата, част от парите за авансови плащания по оперативни програми се били преведени през последните няколко дни.

Колкото до чуждестранните инвеститори и тяхното отношение към България, не миля, че нещо особено се е променило след разкритите корупционни практики. Едва ли някой от тези инвеститори се държи като ощипана мома и в момента продава само защото е било „разкрито” нещо, което е публична тайна от години насам. Такива „тайни” съществуват не само в България, а навсякъде по света, особено когато става дума за държава, развиваща тепърва механизми за контрол. А, ако трябва да бъдем изцяло коректни, в момента дори развити европейски държави разнищтват корупционни канали, като единствената разлика между нас и тях е, че в Европа става дума за много повече пари.

В. Дневник

14.03.2008 г.                                                 Гено Тонев               

                                                                       УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Кога очаквате обемите на търговия да се увеличат? Според вас кой печели от ситуацията на пазара в момента?

Обемите на търговия ще започнат да растат, когато предпазливостта отстъпи място на по-активните състояния на духа като песимизъм или оптимизъм. Това, естествено, ще се случи, едва когато има достатъчно натрупани предпоставки за промяна на статуквото. Сред неизвестните в уравнението, определящо поведението на инвеститорите, е как на микрониво българската икономика ще се справи с глобалното забавяне на растежа. Единственият източник на подобна информация са финансовите отчети на публичните компании и, в този смисъл, едва ли ще видим особена  инвеститорска активност преди тримесечните данни. 

Едва ли можем да посочим някой с пръст и да твърдим, че той печели. Всичко е относително. Например, ако текущата консолидация се използва за акумулиране на малки пакети от акции без това да води до съществена промяна в цената, след известно време, в случай, че котировките се повишат, бихме констатирали с право, че днешните купувачи са имали полза. Но и обратното е също толкова валидно. Да не забравяме все пак, че става дума за инвестиции във финансови активи, а те, доказано е емпирично, в дългосрочен план носят по-голяма възвръщаемост от редица традиционни методи за запазване на богатството.

Г. Тонев

Игра в центъра пред почти заспала публика. В общи линии това се случи на БФБ – София през седмицата. Скука.

Борсовите индекси трудно намираха сили за каквото и да е движение, камо ли да предизвикат някаква емоция сред инвеститорите. Търговските обеми паднаха да критичния минимум, под който, според мен, борсовите сесии не трябва да продължават повече от един час дневно. В противен случай, пазарът ни рискува да оттегчи до смърт и малкото останали търговци след  паниката на „януарското клане”.

Акциите на повечето публични компании се търгуваха почти без промяна в цените, независимо от случващото се на световните фондови пазари, чиято „важност” поне доскоро се считаше за неоспорима от инвеститорите. Продажбите от страна чуждестранни играчи отдавна са само лош спомен, но, като се замисли човек, добре че ги няма сега. Предвид „огоромната” ликвидност, която предлага БФБ напоследък, дори освобождаването на джобни пари би смъкнало индексите с няколко процента.

Колкото до представянето на официалните борсови барометри, тяхното движение през седмицата бе в сравнително тесни граници. Малките повишения се редуваха с такива по размер спадове и в крайна сметка седмичният резултат е близко до нулата. Конкретно за всеки от индексите, петте борсови сесии доведоха до следното: понижение за SOFIX от 0,04% до 1421,82 пункта; повишение за BG40 от 0,22% до 405,97 пункта; повишение за BGTR30 от 0,26% до 927,28 пункта. Единствено индексът на компаниите, инвестиращи в недвижими имоти имаше ясно определен тренд през последните дни. Движейки се предимно в противоположна посока на останалите борсови измерители, BGREIT бавно и методично преследваше целта си, поскъпвайки с 1,32% до 102,43 пункта.

И тъй като сделките с акции се сключваха едва ли не по принуда, далеч по-интересно бе да се четат вестници и да се сърфира в океана от електронни медии. А там имаше какво да се види, особено ако човек се интересува от неясното бъдеще на няколко публични компании. След широко обсъжданата „баня” на тристранната коалиция в края на предишната седмица, стана ясна и новата визия на управляващите по отношение на тютюневия бранш. Дали идеите ще си останат на ниво „обсъждания” или ще се пристъпи към действия, тепърва ще се разбере. Съдейки по противоречивите изявления на специалисти от сектора, става ясно че никой не знае какви ще са следващите стъпки в тази насока. Засега ще се задоволим единствено с обещанието, че „Булгартабак холдинг” АД ще бъде приватизиран, под една или друга форма.

За съжаление на акционерите в „Кремиковци” обаче, притежаваният от държавата дял в комбината не само че няма изгледи да ги зарадва, а дори обратното. Нещо повече, ако ситуацията около „гордостта на социалистическата икономика” се окаже наполовина толкова черна, колкото я описват медии и синдикати, не съм сигурен, че и облигационерите ще получат нещо за дадените назаем пари. Интересно защо държавата, в качеството си на акционер притежаващ една четвърт от капитала, не е назначила досега поне един контрольор, който да провери финансовото състояние на комбината. Вместо това, една дузина политици се прескачаха едни друг в стремежа си да убедят недоволните, че „Кремиковци” е жизнено важен за цялата икономика... И се цитираха едни цифри, проценти... Доколко те са коректни е друга тема. Така или иначе, финалът предстои. Най-накрая. И обещава да е интересен.

И накрая, няколко добри думи за една малка част от фондовия пазар – търговията с компенсаторни инструменти. Колкото и странна да звучи, имаме раздвижване на фронта. Изненадващо, търсенето на поименни компенсационни бонове започна да расте още в края на предишната седмица, като най-вероятната причина са предстоящи търгове за земеделска земя. Първоначално интересът бе по-скоро умерен и цените не отчетоха особена промяна. През последните дни обаче, купувачите лесно склоняваха да плащат по 46 и дори 47 стотинки за лев номинал, стига насреща да се предлага по-голямо количество книжа.

Заразени от ентусиазма на боновете, купувачите на компенсаторни записи също се размърдаха и за няколко сесии избутаха цените до нива от 43,50-44 стотинки. Доколко обаче това повишение се дължи на поскъпналите земеделски книжа, или на нещо друго, засега е трудно да се каже.

Източник на използваните данни е Българска Фондова Борса – София АД. Материалът не представлява препоръка за покупка и/или продажба на ценни книжа. Клиенти на автора притежават компенсаторни инструменти и акции от някои цитирани дружества.

В. Банкер 16.02.2008                                        Гено Тонев

                                                                            Портфолио мениджър

                                                                            УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Ще предпочетат ли компаниите отново да използват предимно банково финансиране, след кризата на фондовите пазари?

Не мисля, че това би се превърнало в тенденция за повечето публични компании. Акционерният капитал на теория е по-скъп от заемния, но, ако трябва да визирам българските дружества на пазара, изборът с какви пари да финансират дейността си ще зависи от адекватната оценка на мениджмънта за конкретния бизнес. Не можеш да искаш нов капитал от акционерите, ако не им предоставиш възможност да получат подобаваща доходност от него. Това важи както за стари, така и за нови публични компании. Мисля, че времето на „скъпите” IPO и увеличения на основния капитал отмина, така че поне един от възможните варианти за „лесно” набиране на средства е поставен под въпрос. Банковите заеми, от своя страна, също ще станат малко по-трудно достъпни, донякъде в следствие от глобалната ликвидна криза. Този факт, заедно с намаляващата склонност на трезорите да поемат по-висок риск ще се отрази на всички сегашни и бъдещи кредитополучатели, независимо от това дали са публични дружества или не. Поне в общия случай. И все пак, ако трябва да дам конкретен отговор на въпроса, в краткосрочен план много компании ще предпочетат заемните средства пред набирането на нов акционерен капитал.

В. Дневник

12.02.2008                                                     Гено Тонев

                                                                       УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Очакванията ми за борсовата търговия през седмицата са в умерено-позитивния спектър. Официалните индекси едва ли ще отчетат особени печалби за петте дни, но смятам, че това е нормално с оглед предпазливостта на инвеститорите след близо четири месеца на почти непрекъснат спад. С инетерес ще следя търговията с акции на „Енемона” и „Петрол”, които бяха сред най-атрактивните компании през последната седмица. Цените им бележеха нови и нови върхове, докато останалата част от пазара отчиташе колебливи движения в тесни граници. Докога ще продължи подобна липса на корелация и на какво се дължи тя, ще разберем скоро.

Борсовият дебют на „Торготерм” АД също ще бъде сред интересните събития, доколкото вторичните публични предлагания по принцип не вълнуват особено инвеститорите, ако премията за тях не е достатъчно голяма.

Гено Тонев

УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Като изключим минималния ръст на приходите от малко над 3,1 на сто, повечето останали показатели на компанията се влошават. Нетната печалба намалява с 21,34% до 5,576 млн. лева, сравнена с 7,089 млн. лева към края на 2006 г.. На тази база, нетния марж на печалбата /net profit margin/ спада до 1,9% спрямо 2,49% година по-рано. Освен чистия доход, през 2007 намалява и печалбата преди данъци, лихви и амортизации /EBITDA/, достигайки 15,662 млн. лева спрямо 17,195 млн. лева за 2006-та. Нетния паричен поток от оперативна дейност отново е отрицателен, а задълженията на дружеството нарастват с близо 55% до над 93 млн. лева. На фона на строителния бум, който владее страната през последните години, както и в условията на постоянно нарастващи цени на горивата, с чиято продажба е свързана дейността на компанията, мениджмънта на „Топливо” АД ще трябва да даде логично обяснение на акционерите какви са причините за незадоволителното представяне. Или поне така биха направили на развитите пазари.

В. Пари

05.02.2008                                                     Гено Тонев

                                                                       УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Корекцията продължи да трови живота на българските инвеститори, които от своя страна съвсем се объркаха как и кога нашия пазар се движи в унисон с останалите по света. Първо всички падаха едновременно, после само българския, а утре... Поне засега обаче, спадът у нас като че ли бе овладян, навярно в очакване на годишните финансови отчети на публичните компании. През тази седмица изтече крайния срок за тяхното оповестяване, но ефектът, който предизвикаха трудно може да се нарече осезаем. Добри или лоши, данните бяха просто повод за продажби, макар ограничени в повечето случаи. Многократният ръст в неконсолидираната печалба на „Химимпорт” АД например, не направи никакво впечатление на инвеститорите и акциите на холдинга продължиха да се търгуват в диапазона 10,40-10,60 лева. Финансовите резултати на „Енемона” АД, „Софарма”, „Монбат” и редица други активно търгувани дружества, донесоха на акционерите им абсолютно същите емоции – преобладаващо никакви... За сметка на това, краят на седмицата съвпадна с последните дни на месеца, когато по традиция идва времето на странните движения в цените на редица компании. Януари не бе изключение от правилото. В сряда, в последните минути на сесията, масирани покупки доведоха до рязко повишение в цените на доста „индексни” дружества, а оттам и на самите борсови индекси. На следващия ден, 31 януари, отново в последните минути, покупките изстреляха цените на някои компании до нивата от началото на годината – Монбат /28,998 лв./, „КРЗ Одесос” /312 лв./, „Българо-американска кредитна банка” /70 лв./. Други не успяха да се поздравят с подобни високи цени, но все пак поскъпване имаше за „Синергон холдинг” /11,70 лв./, „Софарма” /8 лв./, „Първа инвестиционна банка” /9,89 лв./ и няколко по-малки дружества със символичен дял в търговията. Свикнали на такива „подаръци” в края на всеки месец, много инвеститори редяха оферта след оферта „продава”, в очакване на поредната порция покупки. И някои се поздравиха с успех след края на сесията, освобождавайки се от акции, чиято цена обикновено се връща бързо към старите си равновесни нива. За страничните наблюдатели остава учудването от възможностите на нашия пазар...

Февруари започна с нов спад, естествено, след неистовото желание за покупки от предните два дни. Индексите на БФБ-София отчитаха спад от 1 до малко над 2 процента, половин час преди края на петъчната сесия. Загуби претърпяха доста от активно търгуваните компании. Някои от тях просто се връщаха към стария ритъм, а други се търгуваха под влияние на последните си публикувани отчети. Такъв бе случаят с „Оргахим” АД, чиито акции бяха наказани от инвеститорите още в първите секунди на търговията. Както стана видно от финансовия отчет на дружеството, годишната му печалба пада почти наполовина спрямо размера и към края на предходното тримесечие. Разочарованието на акционерите бе напълно обяснимо, с оглед спада на печалбата дори спрямо 2006 година. Единствено извършената преоценка на активите успя да укроти негодуванието на инвеститорите, макар целите на операцията засега да са неизвестни. Така или иначе, „спирачката” подейства и спада бе ограничен да минималната за деня цена от 476 лева за акция. Е, технически погледнато имаше сключени сделки и на цени от 444,312 лева за акция, но това се случи в първъта секунда от сесията и бе резултат от действието на три фактора – технологичните особености на системата за търговия, паниката обхванала едни и риска, който поеха други. Страха и алчността обикновено правят интересни борсовите сесии. Едни плачат, други се радват. Пълно щастие няма.

У нас – горното твърдение важеше за целия ни пазар. Емоциите никога не са добър съветник. Сезонът на отчетите отминава и който е чакал момента, за да продаде, трябва вече да го е направил. Големите продавачи от последните седмици не се виждат на хоризонта и, който е продавал с надеждата да купи евтино, поне засега ще трябва да почака.

По света - Федералният резерв на САЩ направи единственото, което можеше - задейства предпазния клапан за страховете от тежка рецесия и намали основната лихва отвъд океана. И докато останалата част от света правеше оценки на рисковете пред собствените си икономики, големите американски компании продължиха да стават все по-големи...

Източник на използваните данни е Българска Фондова Борса – София АД. Материалът не представлява препоръка за покупка и/или продажба на ценни книжа. Клиенти на автора притежават компенсаторни инструменти и акции от някои цитирани дружества.

В. Банкер 02.02.2008                                Гено Тонев

                                                                    Портфолио мениджър

                                                                    УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД

Случайно ли ABN AMRO е издала сертификат продаващ SOFIX при върха от октомври 2007 г.? Възможно ли е продажби от банката да са предизивикали спада на БФБ?

-          Едва ли сертификатът на ABN AMRO е издаден случайно. Зад създаването на всеки продукт стои необходимостта от него. Това че върха на нашия пазар е съвпаднал по време с издаването на сертификата, не означава автоматично, че ABN AMRO са уцелили най-добрия момент за продажби, нито че именно тези продажби са предизвикали спада от тогава досега. Последните продажби дори не са толкова големи. Доколкото не ме лъже паметта, през октомври и ноември продаваните от страна на клиенти на Уникредит акции, бяха в пъти повече като обем, отколкото сега.

-           

Може ли първите къси продажби върху български акции и техни производни (SOFIX) да доведат до страх от късите продажби въобще, което да попречи за въвеждането в действие на Наредбата за къси продажби и маржин сделки?

-          Точно обратното. Смятам, че биха подтикнали доста спекулативни играчи да търгуват по този начин. Друг е въпросът доколко цените ще са подходящи за заемане на къси позиции, когато наредбата влезе в сила, с оглед на силния спад напоследък.

Това че късия сертификат е на ливъридж, а дългия не, означава ли че банката е била сигурна че ще има спад на SOFIX? Може ли банката да е записала за себе си късите сертификати? Може ли банката да е подкрепила спада на SOFIX с продажби на свои акции извън базата на сертикатите?

Това, че банката е издала втория сертификат с възможност за ливъридж може да означава много неща. Така например, банката може да иска да печели освен от марж в котировките и дилинг на БФБ, а така също и от даването на заем за покупката на въпросния сертификат. Той пък от своя страна, трябва да е базиран на вече закупени активи /индексни акции/, тъй като късите продажби у нас все още са невъзможни. Въпросните вече закупени активи могат да бъдат както тези, предназначени да покриват издадения пред година „дълъг” сертификат, така и друг, отделен портфейл, собственост на банката. Възможно е дори „дългия сертификат” да не е бил покрит достатъчно добре и сега да се търси начин това да бъде компенсирано по някакъв начин.  В тази връзка, банката не би могла да запише за себе си сертификатите, защото това би означавало да играе срещу себе си, като крайният резултат би бил нула.

За съжаление, не познавам достатъчно добре разглеждания продукт, както и стратегията на издателя му.  Изказаното по-горе е само предположение и разглежда общия случай, а не конкретния сертификат на ABN AMRO.

С новия сертификат ABN AMRO играла ли е срещу клиентите си, държащи дълги сертификати на SOFIX?

- Това е напълно възможно.

Може ли да се очаква нетиране на късите и дългите сертификати върху SOFIX при наближаващата дата за падеж на дългите сертификати през март 2008 г.?

- По принцип – да, но само теоретично. Всичко зависи от обема, който е пуснат в обръщение и от това дали и в какви обеми банката е закупила базови активи. Отделно, никой не може да знае каква степен на риск е поела банката. Особено, ако е издала два различни сертификата върху един и същ портфейл от книжа. Всъщност, варианти има много, като от особена важност за финансовия  успех на банката-издател е стойността на SOFIX на датата на падежа на „дългите” сертификати. Съществува вариант при който банката да продаде цялото покритието на „дългите”, за да „покрие” издадените „къси”, особено в случай, че това води до понижение на индекса под цената, на която е стартирало предлагането на първите. Това би могло да резултира в чиста печалба за издателя, без да му се е налагало да държи покритието докрай, като в същото време, може да издаде нови „дълги”, които да започне да покрива с покупки на базовия актив в подходящ според него момент.

Отново уточнявам, че това са просто предположения.

Na kakvo se dalji spada na BFB i na mejdunarodnite borsi?
Kakva e vrazkata mejdu spada na nashia pazar i na mejdunarodnite?

Причините за глобалния спад на фондовите пазари са ясни, поне според мнозина анализатори, а именно – опасенията на инвеститорите, че световната икономика е заплашена от рецесия. Дори и така обаче, не мога да си обясня драстичните спадове, които сполетяха почти всички борси по света. Единственото, което ми идва наум е че това е резултат от силно емоционални действия на инвеститори, които дори не поглеждат към останалата част от икономическия фундамент, а продават с едничката мисъл да не са последни. Доколко са били прави, тепърва ще видим.

Връзката между нашия и останалите фондови тържища е дотолкова пряка, доколкото движенията у нас са предизвикани от същите чуждестранни играчи, които редуцират експозициите си на всички пазари. Негативната тенденция у нас се засилва и от силно понижената ликвидност, осигурявана по принцип от големите местни и чужди институционални инвеститори. Тяхната предпазливост понастоящем е напълно обяснима, с оглед прекалено емоционалната търговия през последните седмици.

В. Пари

                                                                                  Гено Тонев

                                                                                  УД Юг Маркет фонд мениджмънт АД

Измина една от най-интересните и, за съжаление на инвеститорите, една от най-губещите борсови седмици за нашия пазар. Едва ли някой е подозирал, че черната сряда от 19 декември 2007 г. ще изглежда като лека „промоция” в сравнение с това, което се случи на 16 януари тази година. Отново бе сряда, след поредното понижение и, макар и с минорно настроение, инвеститорите така и на разбраха от къде дойде бурята, на която станахме свидетели. Буквално за минути продавачите оставиха своя кървав отпечатък върху почти всички активно търгувани компании. Някои спекуланти опитаха да се възползват от „промоционалните” оферти, но ентусиазмът им бързо бе охладен от нова порция „евтини” книжа, заляла вече целия пазар. Със сетни сили, с биещи да пръсване сърца, обхванати от панически страх, десетки индивидуални инвеститори взеха с лекота считаното за едно от най-трудните решение в авиацията – дръпнаха лоста на катапулта... И излетяха с висока скорост. Според пилотските наръчници, напускането на самолета в такива условия крие много рискове за здравето, но да се надяваме, че поне парашута се е отворил навреме.

Така или иначе, обстановката на бойното поле в сряда бе повече от критична. Спадът на борсовите индекси достигна сковаващи сърцето стойности, като най-инфарктно бе положението на BG40. Широкият индекс изпадна в истински нокдаун, регистрирайки  спад от над 10 процента  за по-малко от два часа търговия. Съдбата на останалите борсови индикатори не бе по-розова, или, ако трябва да съм точен – не по-малко „червена”. SOFIX отчиташе спад от над 7 процента, BGTR30 го следваше неотлъчно с подобна загуба, а индексът на компаниите за недвижими имоти – BGREIT, регистрира един най-големите си спадове от над 3 процента!

Поименното изброяване на компаниите със загуби в този ден би отнело ненужно много място, а и защо да плашим тези, които пропуснаха ударната доза адреналин. Ще обобщя, като напиша няколко числа, характеризиращи възможно най-безпристрастно случилото се през последни дни. В петък, 18 Януари 2008 г., към 13:30 часа, четирите официални борсови индекса отчитаха седмичен спад от -10,3%, -10,51%, -9,36%, -2,97%, съответно за SOFIX, BG40, BGTR30 и BGREIT.

Мнозина се питат защо и как е възможен подобен спад. Е, в случая нашия пазар не бе изключение от останалите по света – развити или развиващи се. В същата тази сряда, рекордни понижения от над 6-7 процента отчитоха борсите в Азия. Спадове от два, три, четири и повече процента отчитаха тържищата в Латинска и Северна Америка, Европа, Австралия... И всичко това не се случи изведнъж. Серията от понижения започна още в първите дни на новата година и това, на което сме свидетели през последната седмица е нещо като кулминация на дълго трупания страх у инвеститорите навсякъде по света. А страхът идва от несигурността накъде ще се развива световната икономика, на фона на случващото се отвъд океана. Ипотечните проблеми и всички останали лоши новини за икономиката на САЩ, все повече оправдават негитивните очаквания на редица анализатори за глобално забавяне на икономическия растеж. Подобни опасения влияят пряко върху решенията на инвеститорите, принуждавайки да редуцират своите вложения в опит да предпазят активите си от по-голяма обезценка. Дали и кога това ще се случи, както и дали и кога ще засегне нашата икономика, за съжаление не е известно на никого. Но разпродажбите на БФБ станаха факт. И то доста болезнен. В подобна ситуация, както „катапултирането”, така и покупките „на промоция” крият своите рискове. За пазар, чиято ликвидност зависи най-вече от активността на институционалните инвеститори, подобни силни движения в периоди на страх или еуфория са напълно обясними. Не казвам обаче, че са нормални. За съжаление, в сряда купувачи нямаше, по обясними причини. Като оставим пенсионните фондове, някои от които все пак се намесиха в този и следващите дни, колективните инвестиционни схеми се отдадоха на сметки колко пари ще излязат от активите им в резултат на обратно изкупуване от изплашени инвеститори. Е, тогава кой да купува? Пари има, но в такива моменти те са ценен резерв и не могат да се харчат, независимо от атрактивните цени, на които се търгуваха редица компании. Поне докато не отмине бурята. След това – всичко продължава постарому. Нагоре, надолу... Пазар.

Източник на използваните данни е Българска Фондова Борса – София АД. Материалът не представлява препоръка за покупка и/или продажба на ценни книжа. Клиенти на автора притежават компенсаторни инструменти и акции от някои цитирани дружества.

В. Банкер 19.01.2008                                          Гено Тонев

                                                                              Портфолио мениджър

                                                                              УД Юг Маркет Фонд Мениджмънт АД